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王晉斌  中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇主要成員

美國時(shí)間3月23日早晨8：00，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了關(guān)于廣泛新措施支持經(jīng)濟(jì)的聲明（以下簡稱“新舉措”）。“新舉措”進(jìn)一步大幅度的實(shí)施寬松貨幣政策，不設(shè)限按需買入國債和符合條件的抵押證券。

“新舉措”是一個(gè)一籃子計(jì)劃，并不是簡單的“放水”，而是結(jié)構(gòu)性、針對性的“放水”。美聯(lián)儲(chǔ)表示：正在利用所有可能的手段為美國家庭和企業(yè)的信貸流動(dòng)提供強(qiáng)有力的支持。主要內(nèi)容包括：支持關(guān)鍵市場的運(yùn)轉(zhuǎn)（購買國債、機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券A-MBS、將機(jī)構(gòu)商業(yè)抵押貸款支持證券納入機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的購買范圍）；設(shè)立新工具來支持對雇主、消費(fèi)者和企業(yè)的信貸流動(dòng)，并利用外匯穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金（ESF）向這些機(jī)構(gòu)提供300億美元的股本；設(shè)立兩項(xiàng)信貸便利支持向大型雇主發(fā)放信貸，包括用于發(fā)行新債券和貸款的一級市場公司信貸便利（PMCCF）和為二級市場公司債券提供流動(dòng)性的二級市場公司信貸便利（SMCCF）；建立定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）來支持消費(fèi)者和企業(yè)的信貸流動(dòng)；擴(kuò)大貨幣市場共同基金的流動(dòng)性工具（MMLF）來促進(jìn)對市政當(dāng)局的信貸投放。在此基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)還宣稱，很快推出“大眾商業(yè)貸款計(jì)劃”，為符合條件的中小企業(yè)提供貸款。按照美聯(lián)儲(chǔ)的話來說，“為廣泛的市場和機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，從而支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的信貸活動(dòng)”。

美聯(lián)儲(chǔ)的“放水”行為直面了市場痛點(diǎn)：流動(dòng)性問題和可能的經(jīng)濟(jì)衰退問題。美聯(lián)儲(chǔ)首先要解決的問題是市場流動(dòng)性問題。下決心擋住“流動(dòng)性恐慌”導(dǎo)致的資產(chǎn)市場價(jià)格進(jìn)一步的大幅度下挫，從而引發(fā)的對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害。美聯(lián)儲(chǔ)也希望能夠解決未來經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的問題，但這個(gè)是中長期問題。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于市場和機(jī)構(gòu)流動(dòng)性投放，是為了解決金融市場的流動(dòng)性需求；對企業(yè)和消費(fèi)者的信貸支持是為了降低美國未來經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的行為是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的、針對性的大力度“放水”行為。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)說：不設(shè)限按需買入國債和抵押證券（MBS）。這并不完全代表美聯(lián)儲(chǔ)沒有尺度把控，美聯(lián)儲(chǔ)還是有尺度的。原因有三點(diǎn)：

第一、告訴美國的金融市場，錢不用擔(dān)心，是不是真的需要那么多錢，那得看市場具體情況。但美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)極其關(guān)鍵，這非常有助于穩(wěn)定市場情緒。至少會(huì)帶了市場上空頭的那么一絲動(dòng)搖，說不定還會(huì)出現(xiàn)一些空頭轉(zhuǎn)多頭的情況；而原本打算進(jìn)一步賣出的多頭也會(huì)產(chǎn)生糾結(jié)，也許覺得低價(jià)位賣了可惜，就不賣了。這有助于市場通過動(dòng)搖和糾結(jié)來慢慢趨穩(wěn)。因?yàn)槿魏谓鹑谑袌鲎钆碌摹⒆顡?dān)憂的就是兩個(gè)字：“堅(jiān)決”。最怕的四個(gè)字就是：“堅(jiān)決做空”，或者“堅(jiān)決做多”。前者導(dǎo)致金融市場崩盤，后者催生泡沫。

第二、美聯(lián)儲(chǔ)也不愿意做虧本“生意”。根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》規(guī)定，組成美聯(lián)儲(chǔ)的12個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行為非營利性法人機(jī)構(gòu)，它們有自己的董事會(huì)和股東，作為股東的會(huì)員銀行是私人銀行。作為“為非營利性法人機(jī)構(gòu)”并不是說不考慮成本。我們可以看到美聯(lián)儲(chǔ)這次的“新舉措”對“不限量”買入的證券是有要求的，不是說啥資產(chǎn)都買。

第三、企業(yè)和消費(fèi)者信貸也是有甄別的。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)區(qū)分商業(yè)信貸支持和政府的免費(fèi)資金救助。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)主要會(huì)考慮兩種情況：第一種是，防止金融市場股權(quán)價(jià)格暴跌走向大面積的上市公司賬面上的“資不抵債”，從而引發(fā)真實(shí)的破產(chǎn)；第二種是，對于有暫時(shí)困難，由于疫情過大沖擊出現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流急劇萎縮，從而引發(fā)真實(shí)的“資不抵債”的情況。至于一部分本來就不怎么樣，本來就該倒閉的企業(yè)，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)隨便給錢。

美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于廣泛新措施支持經(jīng)濟(jì)的聲明，我們還可以解析到二個(gè)也許具有長期性質(zhì)方面的信息：

首先，美國出現(xiàn)了“政府控疫情”和“美聯(lián)儲(chǔ)防流動(dòng)性危機(jī)”的分工和合作。“新舉措”中有明確的部分是支持美國市政當(dāng)局信貸投放的。美聯(lián)儲(chǔ)與政府之間的配合速度和力度這是在以往很難看到的，特朗普過去多次在公開場合表達(dá)了對美聯(lián)儲(chǔ)的不滿，就是例子。難怪這一次，特朗普隨后說，他對美聯(lián)儲(chǔ)、對鮑威爾表示很滿意。我們知道，在貨幣政策的理論研究中，有一派專門研究央行獨(dú)立性和貨幣政策效果的。這次特朗普與鮑威爾的合作，將會(huì)引發(fā)研究者關(guān)于貨幣政策獨(dú)立性的討論。就是我們通常看到的，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的“節(jié)操”問題。

其次，歷史經(jīng)驗(yàn)的反思至關(guān)重要。美聯(lián)儲(chǔ)新舉措的速度和力度已超過2008年次貸危機(jī)時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)的操作力度和速度。這與歷史上兩次大危機(jī)的反思直接相關(guān)。施瓦茨和弗里德曼在《美國貨幣史》以及伯南克在《大蕭條》中都對1929-33年大危機(jī)時(shí)期貨幣政策行動(dòng)的緩慢、甚至是前期反向操作的貨幣政策做了深刻的研究與反思。后來伯南克在《行動(dòng)的勇氣》一書中進(jìn)一步闡述了自己的觀點(diǎn)，認(rèn)為2008年美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)還是不夠快。這才使我們有機(jī)會(huì)看到這一次美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對大疫情和金融市場大動(dòng)蕩表現(xiàn)出來的速度和力度。

令人印象深刻的是，在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布“新舉措”之后，美國金融市場并沒有立即買賬。截止昨天的收盤，美國金融市場三大股指均出現(xiàn)不同程度的下跌。納斯達(dá)克指數(shù)微跌、標(biāo)普指數(shù)和道瓊斯指數(shù)還是下跌了3%左右。也許這一次我們能看到：美國的金融市場有“多糾結(jié)”、美聯(lián)儲(chǔ)就有多耐心。美聯(lián)儲(chǔ)手中還有牌，我們還可以進(jìn)一步觀察。

美聯(lián)儲(chǔ)的“新舉措”帶來了美元指數(shù)的下挫，這明顯給了外部市場一些平撫。我們看到今天的外圍股票市場的表現(xiàn)還不錯(cuò)，出現(xiàn)了不同力度的反彈。美元指數(shù)下跌是今天外圍市場表現(xiàn)良好的重要因素之一。

按照金融市場的有效性原理，金融市場資產(chǎn)價(jià)格未來如何走，誰也說不好，更何況在這個(gè)金融大動(dòng)蕩時(shí)期，投資者的情緒變化快，資產(chǎn)價(jià)格的走勢更難以推測。

但無論如何，美聯(lián)儲(chǔ)的“新舉措”在美國金融市場宣告了這樣的信息：美聯(lián)儲(chǔ)我必須是多頭了，至于市場上你是多頭還是空頭，你自己看著辦。

文章來源于中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇