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王晉斌  中國人民大學經濟學院常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇主要成員

隨著海外疫情防控的不斷升級，主要疫區的國家已開始采取各種“隔離性”的防控措施。雖然說全球疫情日確診人數的高峰未到，但海外疫情防控失控概率應該不大。如果疫情防控失控，關閉金融市場交易也許會成為現實。在全球流動性方面，美、歐央行采取了堅決的措施，并承諾無上限提供金融機構（主要是銀行）的流動性，去防止市場流動性風險演變為金融機構（尤其是銀行）的流動性風險，努力去防止由于資產價格的劇烈下挫引發整個金融體系的崩潰。

問題在于：3月18日-3月23日美元指數連續4個交易日在100以上，市場美元流動性問題沒有得到有效的緩解。市場上美元指數從3月9日出現了“V”型的反轉上升，說明市場投資者對美元的需求出現了一個急劇的放大（見下圖）。

美元指數的不斷上升就意味著市場美元流動性緊缺問題沒有得到解決，對外部市場的資金回流就帶來了外部市場的股市和匯市的下跌壓力。從這個角度來看，美元已開啟全球金融市場極限壓力測試模式。

2008年“次貸危機”爆發的時候，美元指數也經歷過一個明顯的上升過程，從2008年的7月下旬開始一直上升到2008年的11月底。在4個月的上升通道中，美元指數上升幅度達到了23%左右。隨后經過了幾個月的盤整，直到2009年的3月上旬才出現趨勢性的下跌，一直跌到2009年的年底，美元指數基本回到2008年2月份的水平，也是美元指數近十幾年以來的低位（美元指數為75左右）。

截至北京時間今天下午4時，是美元指數突破100的第四個交易日。從3月9日的階段性低谷“V”型反轉至今只有11個交易日。盡管每一次金融市場大動蕩由于原因不同，不具備完全的可比性，但金融市場面臨的流動性問題是一致的。而且每一次的金融市場大動蕩的歷史表明，流動性問題很難在短期中得到有效解決。

因此，在全球疫情日確診人數出現確定的最高峰之前，隨著美元指數高位盤整，油價戰又沒有緩和的態勢下，資產價格共振性的螺線下挫風險不止，全球金融市場的大動蕩也就難以停止。

從美元指數來說，美元指數的高位盤整，也意味著外圍市場的美元還在不斷回流美國，這是美元在對外圍金融市場進行極限壓力測試。當然，如果市場上的瑞郎等美元指數中的貨幣能出現反向校正美元指數上升的動力，也是市場自身調節美元指數持續走強的積極信號。如果放任美元指數上漲，對外圍的金融市場來說，資產價格的劇烈波動和下挫無疑是一場災難。

如果市場上的美元指數遲遲不能回到100以下，外圍金融市場，尤其是新興經濟體市場應該會有更多的“非常規的金融政策”出臺。包括建立股票市場平準基金、甚至關閉交易所的交易等等。

這一輪，美元已開啟的全球金融市場極限壓力測試模式何時終止，估計需要等到市場上的美元流動性問題基本得到解決為止。美元不跌，動蕩不止。

文章來源于中國宏觀經濟論壇