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王晉斌  中國人民大學經濟學院常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇主要成員

這兩天，美聯儲實施了大力度的寬松貨幣政策以及即將實施大規模財政刺激計劃；G7財長會議也宣布要“不惜一切代價恢復信心”等擴張性的政策。這些強刺激政策的預期給金融市場打了一針“強心劑”。這一次，金融市場也以熱情的態度去回饋了政策的好意。

截至昨天收盤，依據WIND提供的數據，DJ指數狂漲2112.98點，漲幅達到11.37%，創造歷史最大單日上漲點數，也是1933年以來的最大單日漲幅，NASDAQ指數和S&P 500分別上漲8.12%和9.38%。歐洲主要股市表現也足夠驚艷：富士100漲幅9.05%、法國CAC40漲幅8.39%，德國DAX指數漲幅更是達到了10.98%。

歐美股市的報復性反彈，美元指數也在下行（從3月20日、23日的盤中高點連續兩天下跌進入102、101區間），外圍股市也表現不錯。盡管時間很短，還有待觀察，但這一次歐美股市的驚艷表現和美元指數連續2天走軟，起碼說明了市場上美元流動性問題得到了暫時的緩解。也在一定程度上打消了市場投資者“堅決做空”的集體行動，也就因此暫時打破了金融市場資產價格進一步共振性螺線下挫的風險，整個金融市場的風險瞬間得到了有效的暫時釋緩。

但我們要深刻看到，即使美元流動性得到了暫時的緩解，全球金融市場的企穩還早。金融市場資產價格的巨震，還會伴隨相當長一段時間，這要等到新冠疫情大沖擊的高峰完全清晰顯現，才可能有進一步的推斷。

市場投資者在忐忑等待金融市場的企穩。在未來一段時間，全球金融市場和全球經濟增長的“大分化”景象會逐一展現在你的面前。

一、全球金融（股票）市場的“大分化”

金融市場的“大分化”將在兩個層面展開：第一個層面是股市漲幅的“大分化”。最近兩天我們已經看到了歐、美股市漲幅與亞太股市漲幅之間的分化。除了日經指數和韓國綜合指數表現出大漲幅以外，亞太其他股市的漲幅大多在2%-3%之間。主要原因可能有三點：首先政策層面是政策的力度不同；其次市場層面是前期跌的幅度不同。跌的越慘的股市反彈越大，也符合市場上的“均值回歸”原理；最后是關于未來經濟預期的不同。第二個層面是各個市場本身標的資產價格波動的分化。金融“大動蕩”也是金融“大洗滌”。投資者會在整個市場逐步停止“堅決做空”的集體行動后，去識別有價值但在市場恐慌之下“超跌”的股票，整個市場的標的資產價格會進一步分化。

二、全球外匯市場的“大分化”

截至今天上午10點左右，依據WIND的數據，今年以來美元指數上漲了5.40%，但各個主要經濟體的貨幣對美元的貶值幅度差異很大（參見下圖）。

圖 今年年初以來各個主要貨幣對美元的貶值幅度（%）

美元指數上漲是全球主要貨幣貶值的直接原因。在這個金融大動蕩時期，即使是短期的匯率決定理論也難以去描述匯率過大的波動。著名經濟學家多恩布什的匯率“超調”理論很好的解釋了，當市場受到外部沖擊時，貨幣市場和商品市場的調整速度存在很大差異（商品價格存在粘性，調整的慢），導致短期購買力平價不成立，從而導致了匯率的過度波動（“超調”），長期中購買力平價成立。但從政策制定者角度來說，如果要等到長期購買力平價成立，匯率回歸其正常水平的話，外匯市場對本國經濟的沖擊早就付出了巨大的代價或者成本了。因此，任何一個政策制定者都絕對不能把匯率“超調”帶來的成本看作是沉沒成本。更何況在這個金融大動蕩時期，外匯市場上投資者心理波動極大，更容易出現過度“超調”，或者說是“超調”中的“超調”。

當下，在美元指數還在100以上的時候，即使美元流動性問題暫時得以緩解，但外圍市場的壓力不減。全球外匯市場的“大分化”也還會持續。

三、全球各個經濟體經濟增長預期的“大分化”

在新冠疫情大沖擊之前，IMF、OECD、WB等國際性機構對2020年世界經濟增速的預測就出現了少有的分化。預測值的分歧也充分證實了全球經濟存在高度的不確定性。去年年底，中美貿易進一步磋商存在的不確定性、英國脫歐存在的不確定性以及中東地緣政治存在的不確定性等等因素已經嚴重影響了市場投資者的預期，給全球經濟形成了下行的壓力。

進入2020年，不確定性持續發酵、升級。3月上旬OPEC的代表沙特和非OPEC的代表俄羅斯未達成一致，沙特隨后公布的原油增產計劃引發了全球金融市場的巨震。原油市場份額和價格戰無疑又為不確定性添了一把火。隨后，新冠疫情的全球性爆發，總需求的急劇萎縮又給世界經濟帶來了不確定性，使得目前對2020年全球經濟增長率的預測難以準確。

但在大家日子都不好過的時候，全球不同經濟體的經濟增速大概率會出現經濟速度的“大分化”。我們應該會看到2020年人們更傾向于是以經濟體的經濟增速是否為0來區分經濟增長速度的“好壞”。當然，各國應對大沖擊政策的時效性將決定分化的程度。

金融大動蕩和新冠大疫情沖擊背景下，全球是否開啟真誠合作和深度合作模式將是降低金融大動蕩和大疫情負面沖擊的關鍵，也是決定2020年全球經濟增速的關鍵。問題在于：全球已經進入高強度的經濟增長競賽期，真誠與深度合作的難度不可低估。

簡言之，“大分化”將是我們解析未來全球金融市場和全球經濟增長的關鍵詞。“大分化”是挑戰，也是機遇。

文章來源于中國宏觀經濟論壇