国产精品无码午夜福利 ,精品久久久久久亚洲中文字幕,韩国av片永久免费

2020年3月發生的國際金融市場大動蕩剛過去不久，回過頭來看，有恍如隔世之感。截止北京時間9月26日，依據WIND的數據，與年初相比，美國三大股指DJ下降了4.78%，而NASDAQ和標普500的指數分別上升了21.63%和2.09%。而按照OECD最新的預測，美國GDP2020年預計下降-3.8%。疫情金融表現出了與當前疫情經濟完全不同的趨勢。

進入9月份，美股出現了一定程度的回調。美國三大股指均在階段性高點9月2日開始回調，截止9月25日，DJ、NASDAQ和標普500分別下跌6.62%、9.49%和7.89%（圖1），由于時間不長，基本可以認為是出現了中小級別的回調。

圖1、美國三大股指回調的幅度（9月2日-9月25 日）

數據來源：WIND。

美股的回調引發了市場上關于金融市場暴風雨或將來臨的討論。事實上，我們認為盡管存在疫情反復、美國政府債務高企、就業壓力等多種不利于美國經濟恢復的因素，但在未來一段時間再次出現金融大動蕩的概率幾乎是沒有的。

近期美國金融市場的股指回調，主要有幾個基本原因，但這些原因尚不足以引發美國股指大幅度的深度回調。這些原因包括：美元指數走強、美國總統大選的不確定性、美國經濟刺激計劃的爭議以及美國政府不斷攀升的債務問題等。

美元指數走強是在歐元走弱的背景下出現的，美元不想走強都不行，歐元的貶值被動促使美元走強。歐元的走弱主要是歐洲疫情出現了第二波高峰，導致歐洲整個經濟復蘇更加困難。依據OECD最新的預測，2020年歐元區GDP將出現-7.9%的增長，疫情帶來的悲觀預期導致了歐元走軟，反推了美元走強。美元被動走強的作用有些類似于金融市場流動性的收緊，不是經濟基本面帶來的美元走強，因此會推動黃金價格的下跌和股指的下跌。

美國總統大選帶來的不確定性會直接影響市場投資者情緒和行為。連任總統和換新總統的經濟政策和對外政策存在明顯的差異，這引發了市場投資者之間的分歧和糾結，是留在這個市場還是暫時退出這個市場是投資者面臨的直接問題，這會引發金融市場的調整和波動。

美國新一輪的經濟刺激計劃在美國兩黨中已經爭議一段時間了，民主黨主張大規模的刺激，而共和黨主張小些規模的刺激，兩者之間存在明顯的分歧，其背后是選票的政治經濟學。因為民主黨認為大規模的刺激更有利于自己的選票，而共和黨則反之。雙方爭議至今也未果，這對市場預期刺激美國經濟的進一步恢復帶來了負面影響。換言之，目前的政策“見頂”也會導致股市投資者信心下降。

美國政府債務問題，過去稱為“財政懸崖”問題，是個老問題。在中長期低利率的環境下，尤其是當美聯儲的貨幣政策制定從絕對的年度通貨膨脹目標值走向平均通貨膨脹目標制后，低利率延長的時期會更長，這有助于緩解美國政府債務的壓力。我們看到近期美國政府債務存量不斷增加，但利率費用卻下降了。

從美國經濟的基本面來看，8月份美國經濟中的失業率8.4%，較前期有一個明顯的下降，但失業率仍然處于高位。依據美聯儲9月18日公布的美國家庭最新的福利狀況調查來看（Federal Reserve Board issues Report on the Economic Well-Being of U.S. Households），7月份，77%的成年人表示他們的財務狀況至少還可以，高于4月初的72%和2019年10月的75%。相當多的家庭得到了一種或多種形式的經濟援助，一定程度上改善了美國居民總體經濟福利。7月的調查也顯示，與9個月前的2019年10月相比，人們似乎更能處理小型金融緊急情況。7月份，70%的成年人表示，他們完全可以用現金、儲蓄或下次結算時付清的信用卡支付400美元的緊急開支，這一比例比去年10月的63%有所增加。

從美國金融市場條件來看，由于美聯儲采用零利率和無上限寬松的貨幣政策，美國金融市場的融資條件處于歷史寬松時期，目前的金融壓力指數處于負值區間（圖2）。

圖2、美國金融市場金融壓力指數的變化。

數據來源：St. Louis Fed Financial Stress Index。

金融壓力指數處于歷史的負值區間，也和事實一致。美聯儲推出的大量信貸計劃，比如主街計劃，截止目前信貸額度遠沒有使用。這也是鮑威爾反復強調需要財政刺激的原因。意思就是說，美聯儲的貨幣政策非常寬松了，有錢都沒有人來借，那就得靠財政刺激了。

2020年的國際金融大動蕩是百年難遇的。難遇的不是在股指調整的幅度，難遇的是調整的迅猛度。3月9日-3月20日“泥沙俱下”的“熔斷”場景很難再現。金融大動蕩三大股指中最大跌幅的NASDAQ大約37%，遠低于次貸危機和“大蕭條”時期股指的跌幅（圖3）。

圖3、美國金融市場三次大調整的比較

“大蕭條”時期股指的下跌經過了30個月，次貸危機為14個月，而2020年3月開始的金融大動蕩只經歷了1個多月，按照平均每天的跌幅來看，2020年的金融大動蕩是排名第一的。為什么會有如此劇烈的下挫，根本原因在于：疫情暴發時，世界對新冠肺炎這種新病毒幾乎是無知的，對市場投資者心理的沖擊是巨大的，這種巨大的不確定性導致了金融市場投資者極度恐慌，才致使金融市場在極短的時間里完成了急劇的調整。這種場景是很難復制的。

在寬松的貨幣政策下，疫情沖擊下現在的發達經濟體的金融市場不是在比誰好，而在于比誰慘得輕一點，這導致了或許投資者的投資參照系發生了變化，更多地強調從相對的觀點來看待金融市場的投資價值。依據OECD最新的預測，相比于某些較大的新興經濟體，比如巴西、阿根廷、印度、墨西哥、南非、俄羅斯等，相比于某些發達的經濟體，如英國、法國等，美國2020年經濟下滑的幅度明顯要小，在與這些經濟體的相對比較中，美國經濟增長還處于相對的優勢。

同時，新冠疫情至今，全球感染人數急劇增長。截止9月26日，新冠肺炎感染人數突破3200萬人，死亡人數突破98萬人。這場人類的大災難，對世界將產生持久而深遠的沖擊。欣慰的是，新冠肺炎疫苗已經在不同的經濟體開始試用和使用，新冠肺炎感染的死亡率大幅度下降。投資者對新冠肺炎的沖擊不再那么恐慌，投資者的風險偏好處于修復和上升期，這有助于金融市場的活躍和穩定。

最后，美國總統大選前，美國或許有進一步的經濟刺激計劃出臺，至少在總統大選后應該會出臺新一輪的經濟刺激計劃。還有一個關鍵的政策因素就是，不久再重現年初的金融大動蕩，相當于徹底否定了美聯儲的工作，美聯儲也不會答應。

世界處于疫情沖擊下的動蕩時期，排除極端事件的發生，再現年初的全球金融大動蕩的概率幾乎是不存在的，因為目前尚找不到能夠再次引發年初級別的金融大動蕩的關鍵因素，但不排除局部性的債務危機出現，這會或多或少地給全球金融市場帶來一定的沖擊。

（文章來源于中國宏觀經濟論壇）