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美國(guó)金融與疫情基本面的背離越來(lái)越大

對(duì)于近期的劇烈波動(dòng)，首先要明白，當(dāng)下層面與基本面的背離越來(lái)越大，未來(lái)金融層面的調(diào)整是必然的，并且幅度還會(huì)相對(duì)很大，近期美股的V型走勢(shì)只是一個(gè)先兆而已。

目前美國(guó)需要擺脫這種前期流動(dòng)性緊縮所帶來(lái)的金融劇烈震蕩，所以通過(guò)零利率、無(wú)限量的等一系列的政策來(lái)進(jìn)行金融救助。目前來(lái)看，雖然階段性目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，但是從總體上來(lái)講，其金融市場(chǎng)的不確定性與整個(gè)社會(huì)的背離，是毫無(wú)疑問(wèn)的。

美聯(lián)儲(chǔ)此前宣布維持長(zhǎng)期零利率，這是美國(guó)金融政策長(zhǎng)期寬松的一個(gè)信號(hào)，這個(gè)信號(hào)對(duì)穩(wěn)定短期金融市場(chǎng)的預(yù)期是有好處的。但是低利率的中期化，很有可能導(dǎo)致金融泡沫、金融套利的出現(xiàn)，這很可能會(huì)使美國(guó)金融在未來(lái)一段時(shí)間面臨一些持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。由于美國(guó)與新興市場(chǎng)的利差持續(xù)存在，也可能導(dǎo)致全球資本從美國(guó)陸續(xù)向新興經(jīng)濟(jì)體，特別是向中國(guó)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這可能會(huì)給一些疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)行得不錯(cuò)的新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)金融的繁榮。但同時(shí)我們也要監(jiān)控整個(gè)外資流入所帶來(lái)的短期資本和流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策不是無(wú)底線(xiàn)的，目的在于引導(dǎo)預(yù)期，所以提出一個(gè)不限量的口號(hào)，但實(shí)際上它是有底線(xiàn)的。目前美國(guó)的金融政策定位是確保生存，所以才會(huì)不計(jì)成本，這就意味著下一步在美國(guó)社會(huì)恐慌和內(nèi)部矛盾得到緩解的情況下，貨幣政策會(huì)出現(xiàn)一系列的溫和調(diào)整。

比如2008年之后，美國(guó)QE政策的逐步退出，以及美聯(lián)儲(chǔ)的縮表，從這個(gè)過(guò)程中就可以看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些調(diào)整和美國(guó)金融市場(chǎng)的反應(yīng)。個(gè)人認(rèn)為，在美國(guó)疫情消退之后，美國(guó)的縮表和其金融政策的常態(tài)化是必然的。但是，這個(gè)調(diào)整的過(guò)程可能會(huì)比較劇烈。

二季度可能是世界經(jīng)濟(jì)深度回落的點(diǎn)

可以看到，隨著各個(gè)國(guó)家采取相應(yīng)的對(duì)沖政策和疫情救助，各國(guó)的恐慌心理有所緩解。雖然疫情會(huì)進(jìn)一步蔓延，但是世界經(jīng)濟(jì)下滑的速度可能不會(huì)像一季度，特別是二季度那么大。因此，我認(rèn)為二季度可能是世界經(jīng)濟(jì)深度回落的點(diǎn)，三四季度會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

但還是存在一些不確定性，主要來(lái)源于疫情會(huì)不會(huì)進(jìn)一步加重，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)第二波疫情。很多專(zhuān)家認(rèn)為第二波疫情的傳染性、傳播力度、死亡率可能會(huì)進(jìn)一步抬頭。原來(lái)很多人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)是“L型”的狀況，但是不對(duì)稱(chēng)性的“W型”，甚至“V型”也有可能。

疫情的進(jìn)展?fàn)顩r決定了整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況。如果疫情沒(méi)有結(jié)束，同時(shí)疫苗和特效藥沒(méi)有研制出來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)要擺脫目前的深度回落、局部停擺的狀況是不可能的。

中國(guó)基本沒(méi)有再次大規(guī)模暴發(fā)疫情的概率

第一波疫情沖擊以東亞國(guó)家為主體，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和供應(yīng)鏈的影響比較大；第二波疫情，也就是從3月份到目前，以歐美為主體，對(duì)中國(guó)而言也有一定的影響；第三波是以南亞、拉美和非洲為主體的，對(duì)中國(guó)的影響可能會(huì)更小一些。

要明確一點(diǎn)，只要中國(guó)內(nèi)部的基本盤(pán)能穩(wěn)定，外部的沖擊并不像想象中那么大，實(shí)際情況會(huì)比早期的悲觀預(yù)測(cè)要好一些。如果中國(guó)在三季度能夠度過(guò)艱難期，下一步的外部震蕩可能就會(huì)相對(duì)減弱。但另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)的下滑傳遞到外貿(mào)需求上面還有一定的時(shí)滯，對(duì)此我們也不能掉以輕心。

我國(guó)在疫情防控上已經(jīng)通過(guò)前期的全面停工、停產(chǎn)、停學(xué)、停市，取得了很好的效果。同時(shí)，行政性的復(fù)工、復(fù)產(chǎn)、復(fù)學(xué)、復(fù)市，也取得了良好效果。因此，從目前的管控來(lái)講，基本沒(méi)有再次大規(guī)模爆發(fā)疫情的概率。中國(guó)還會(huì)按照自己的節(jié)奏持續(xù)地恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和生活，維持疫情防控的常態(tài)化，進(jìn)一步加大有效需求的提升，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)循環(huán)的良性化，這樣一個(gè)戰(zhàn)略是既定的。

對(duì)中小型企業(yè)訂單性支持比資金扶持更為重要

從近期美國(guó)餐飲、零售業(yè)破產(chǎn)潮蔓延，尤其是一些疫情前已經(jīng)大量舉債的公司，我國(guó)可以吸取一些教訓(xùn)。首先，經(jīng)濟(jì)的救助必須要建立在疫情防控的基礎(chǔ)上。如果疫情沒(méi)有有效的防控，經(jīng)濟(jì)支持也是無(wú)能為力的。

其次，短期的經(jīng)濟(jì)救助是可行的，通過(guò)發(fā)放鈔票及各種補(bǔ)貼可以實(shí)現(xiàn)。但是從中期來(lái)看，一個(gè)國(guó)家的財(cái)政不可能支撐這么久。所以，經(jīng)濟(jì)循環(huán)常態(tài)化才是一些特殊行業(yè)和小微企業(yè)獲得生命力最關(guān)鍵的因素。經(jīng)濟(jì)循環(huán)常態(tài)化是經(jīng)濟(jì)主體獲得生命力的核心，而不是簡(jiǎn)單的被動(dòng)救助。

因此，對(duì)于一些中小企業(yè)的救助，在防止其出現(xiàn)批量性破產(chǎn)的同時(shí)，很重要的一點(diǎn)就是不僅要給予資金的扶持，更重要的是要給予訂單性的扶持，使它能夠在有市場(chǎng)銷(xiāo)售的基礎(chǔ)上，正常地恢復(fù)造血功能，這是最為關(guān)鍵的。因此，下一步的政策著力點(diǎn)應(yīng)有所調(diào)整。

（文章來(lái)源于網(wǎng)易研究局）