国产精品无码午夜福利 ,精品久久久久久亚洲中文字幕,韩国av片永久免费

4月份以來，我國政策利率基本保持平穩，貨幣市場利率呈現一定的上升。結合二季度經濟同比增長3.2%的表現，靈活適度的貨幣政策立場需要調整嗎？未來還應該繼續下調利率嗎？

總的來看，我國當前經濟還處在恢復期，貨幣政策立場不能調整，還要加大降低實體經濟融資成本，特別要關注居民的資產負債表狀況。貨幣政策立場調整的主要參考指標是就業、居民收入和消費增速的恢復。貨幣政策需要在國內外兩個循環的大背景下考慮，在未來一段時間內，都要在總體穩健中維持相對寬松的立場，更好完成國內循環為主體的調整過程。

在具體執行方案上，為了更好地在穩增長、調結構和防風險中保持平衡，可以考慮逐步下調短端政策利率，給金融機構留出足夠的定價靈活性，并配合央行購買資產，帶動長端和高風險利率下行，而不是簡單抬高短端利率，壓低長端利率的思路。同時，以改革手段疏通利率傳導鏈條，盡早建立明確的前瞻指引。

一、當前利率走勢反映了貨幣政策靈活適度

銀行間市場7天質押式回購利率和存款類金融機構7天質押式回購利率從5月下旬開始上升，逐漸回到了人民銀行7天逆回購利率的2.2%上方，反映了市場流動性開始收緊。在1年期MLF從4月份開始維持在2.95%的基礎上，7 月20 日，最新一期貸款市場報價利率（LPR），一年期LPR 為3.85%， 五年期以上LPR 為4.65%，連續四個月未作調整。市場資金價格的變化不是流動性轉向，是央行政策節奏發生變化，從一季度的極度寬松回歸穩健。我國疫情高發期在一季度，貨幣政策更多體現了臨時救助功能。二季度后，貨幣政策回歸對經濟溫和刺激軌道，沒有大水漫灌。

二、貨幣政策取向未來較長時間不能發生改變

我國2季度經濟同比增長3.2%，實現了統籌做好疫情防控和經濟社會發展，在全球首先實現了正增長。貨幣政策的立場取決于對未來經濟的預期額和中國經濟向國內循環的調整過程。

在后疫情時代，各種力量變化較快，更應該從當季同比和環比數據中看推動回升的力量是什么。二季度回暖主要動力是投資，拉動GDP增長5.01個百分點，其次是凈出口拉動了0.53個百分點，消費依然是同比負增長。投資中更多比例來自于房地產和基礎設施建設，制造業投資持續下滑。凈出口的影響可以從貨物貿易與服務貿易兩方面來看。貨物貿易修復的原因是醫療產品增加和我國產能恢復與國外需求、國外供給之間的時間差。目前，只有我國和越南生產端恢復較快，可以彌補其他國家的需求缺口。但是，從需求端看，如果國外疫情一直延續，需求可能會進一步放緩，從供給端看，目前東南亞的疫情正在改善，隨著越南、泰國、菲律賓等產能逐漸恢復，我國的貨物出口狀況在下半年壓力仍然較大。服務貿易修復的主要原因是旅游項下貿易逆差大幅度減少。

因此，當前的經濟回穩更多體現了政策上的“填坑”效應，是將我們從一季度的經濟停滯狀態拉回了正常的軌道，但是面對疫情，市場并沒有充分的內生增長動力。這種力量無法有效傳導到就業和收入端。城鎮調查失業率5.7%，31個大城市5.8%。同時，居民收支缺口加大。二季度，外出農民工月均收入下降6.7%。城鎮居民二季度人均可支配收入累計同比1.5%，實際同比-2%，與GDP增速差距加大。特別城鎮居民二季度人均可支配收入中位數累計同比0.4%，收入差距拉大，主要是零售、餐飲、住宿等行業受到影響。城鎮居民二季度人均消費性支出累計同比-8%，實際同比-11.2%，居民消費意愿不足。全社會對疫情的信息敏感度依然非常高，因此還需要保持政策的取向不變，著力降低實體經濟融資成本。

實際上，我國貨幣政策立場更要從建立國內國際兩個大循環這個背景考慮。在構建國內循環為主體過程中，各種經濟結構會經歷較大調整，需要相對寬松的貨幣金融環境。1929年大蕭條部分原因在于結構調整過程中，美聯儲收緊貨幣政策。

所以，在未來一段時間內，貨幣政策都需要在穩健中維持相對寬松。突破以價格為主，經濟增長為輔的總量性指標，更多參考就業、居民收入、消費等指標。

三、利率結構存在扭曲，需要降低短端政策利率和增加央行資產購買

為了降低實體經濟融資成本，今年以來一直在壓低長端利率。在2019年LPR改革之后，MLF起到了長端利率引導作用，年初至今下調了0.3個百分點。但是在這個過程中，通過調節流動性，短期的銀行間市場7天回購和銀行間市場存款類機構7天回購先下降后上升，在6月底的節點效應下，甚至高于年初水平。總體看，二季度以來貨幣政策執行思路是在壓低長端利率的同時抬高了短端利率。壓低長端利率利于降低實體經濟融資成本，抬高短端利率防止“滾隔夜”等金融空轉套利。

利率結構可以分為兩個維度，一個是時間維度，從短期、中期到長期。還有一個是風險維度，無風險、低風險和高風險。我國已經構建了從短期公開市場操作到中長期MLF的政策利率體系，通過流動性調節調控從貨幣市場到債券市場的利率走勢。可以說，在時間維度上，產品是比較豐富的。但是，由于我國風險類工具不足、剛兌等問題的存在，風險維度定價與時間維度定價混合在一起。

當前的貨幣政策執行思路在這種定價體系下蘊含了很大的不穩定因素。目前抬高短端利率，壓低長端貸款利率，讓銀行業讓利于實體企業。這導致的結果是銀行的息差收窄，從2019年第2.2%下降為一季度2.1%，二季度會進一步收窄。

從目前的數據看，今年收窄的幅度還不是非常大，重要的原因在于銀行的負債結構在改善，今年以來存款增速持續上升。這其中一個重要表現為居民存款在大幅度攀升。但這個過程本身是不可持續的。當前居民的預防性儲蓄上升。隨著我們的疫情逐漸平穩消費逐步回升，這部分動機會放緩。同時，隨著資本市場改革，部分資金向股市等流入，下半年的存款上升速度會放緩。商業銀行的息差有可能會進一步下降。

在這樣的一個環境下，商業銀行承擔的風險在上升，但是對應的息差下滑。這就產生了風險與定價之間的不匹配，商業銀行承擔了過多的風險，不利于金融穩定。因此，需要降低短端利率，給商業銀行足夠的定價空間。

對于降低短端利率擔心的是資金空轉。這些年一直在講資金空轉，監管部門“三三四十”的檢查也重點關注了資金空轉，但所謂資金空轉其背后有更深層次的原因，主要是兩個：第一個是實體經濟下行。根本性問題由于我國實體經濟不振，收益率下滑。資金進入實體經濟的意愿不足，更多的也就是進入房地產和城投平臺。第二，在于我們對于資金價格的過度管制。由于對于資金價格的過度管制，所以就導致了大規模的扭曲，在這種條件下商業銀行為了逐利，就產生了資金空轉問題。

其實2008年的金融危機跟現在的情況有些類似。由于世界各國在美國追逐安全資產，所以導致美國的長端利率下行，同時美聯儲在加息，那么就導致美國銀行業的整體息差收窄。在這樣的一個背景下，銀行等金融機構開始追求高利潤，所以就出現了過度的金融創新，以及后來的金融危機。因此，實際上當前我們這種方法看似在規避金融風險，但蘊含了很大的金融風險。為了給實體經濟讓利，我們可以控制住長端利率。但在這樣的一個情況下，如果我們還要控制短端利率不下降，給金融機構的定價空間就非常窄了，金融機構無法正常風險定價，也就不能形成良好的相對價格。所以需要進一步下調短端利率，給金融機構留出足夠的定價空間。

對于可能出現的金融套利問題更多應該通過宏觀審慎監管來完成，而不是通過貨幣政策完成所有任務，不能簡單的既要保增長又要防風險。與當前利率期限結構類似的問題還存在于結構性貨幣政策工具。對于結構性工具主要是定向，但是不宜直接定價，將相對價格交給市場。

如果不改變壓低長端利率，抬高短端利率的思路，為了解決存在的問題，降準是不是可以？當然在完美市場上，數量和價格是等價的，但是信息不對稱的市場上，這二者不等價，問題依然存在。降準可以緩解問題，但不是治本的辦法。

我國當前的風險定價不但空間不足，同時比較扭曲的。扭曲的主要原因就在于商業銀行承擔了過多的系統性風險。貨幣政策不單單是一個總量性工具，更多是通過總量調控，改變整個社會的風險分布和風險感知，通過調整風險分布與風險感知影響居民和家庭的支出從而影響總需求。但是，當前我國的整個貨幣政策在定價過程中將系統性風險轉嫁給了商業銀行。因此，我們應該讓中央銀行更多承擔系統性風險。商業銀行能夠識別的主要是企業的個體性風險。讓商業銀行去承擔跨越周期這樣的系統性問題是很難的、也不合適。

6月1日，人民銀行聯合四部委發布了《關于加大小微企業信貸支持力度的通知》。自即日起，央行將按季度購買符合條件的地方法人銀行業金融機構2020年3月1日至12月31日新發放的普惠小微信用貸款的40%，貸款期限不少于6個月。

在操作上，央行向與財政部聯合成立的SPV提供4000億再貸款資金，SPV拿了4000億的再貸款資金以后，和地方法人金融機構簽訂信用貸款支持計劃的合同，購買地方商業銀行發放貸款的40%，資金期限是一年。

央行購買的貸款，委托放貸銀行管理，貸款利息由放貸銀行收取，壞帳也由放貸銀行承擔。因此，央行只是名義上購買一部分貸款，實際上對所購買貸款不承擔任何收益和風險，仍完全歸屬于放貸銀行。這種操作實質上只是以特定貸款為標的，向符合條件的銀行提供一定比例的零息再貸款支持。

要讓資產購買政策真正起作用，還是需要央行承擔更大的風險。第一，在額度上進一步加大，今年中小微企業的貸款需求大，更需要力保市場主體生存，資產購買規模可以根據情況進一步提升。第二，建議考慮真實購買，利用SPV等機構主體，將貸款真正對商業銀行出表。提升商業銀行資本金使用效率，降低風險。第三，為保證商業銀行審慎放貸，可以將最終違約率與準備金率等掛鉤。第四，擴大范圍，考慮購買中小微企業發行的集合債券等，多渠道穩定中小微企業融資。

四、強化政策利率體系改革和預期引導

我國的貨幣政策需要調整利率之間的傳導機制。從期限結構等角度來講，我們從短期、中期、長期是可以拼接出一個跨時的利率政策的。但是，其背后的操作工具不同。操作工具所對應的交易主體、抵押品信息就不相同。這就導致了實際上我們在不同的產品之間在傳導的過程中存在著大量的由于信息和抵押品所帶來的扭曲和分割。因此，為了更好調整中國經濟，需要更加統一、透明的資本政策工具體系，統一交易對象、緩釋要求等。

從政策角度講，我們應該加強前瞻性指引。現在中央銀行對利率的路徑有一定的含混性，導致市場的參與者、政策的觀察者都不是非常清晰。所以，有時會有擔心貨幣政策會不會突然轉向，會需要不停的由中央來公布貨幣政策的方向。如果能夠明確的進行前瞻指引，有利于我們更好的去穩定預期。現在貨幣政策的初衷是非常好的，但是希望達到的目標太多，為了保持靈活性，就經常會想保持各種選擇。這樣的情況下其實并不利于我們整個經濟的預期平穩，需要更為明確的利率指引，讓金融市場、企業和居民進行更一致的選擇。

（文章來源于新浪財經）