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俄烏沖突爆發(fā)后，西方和俄羅斯在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域展開了激烈的博弈。除了對(duì)俄羅斯出口的商品加征關(guān)稅，沒收俄羅斯政府和公民的海外資產(chǎn)之外，將俄羅斯主要銀行剔出SWIFT系統(tǒng)這一“核彈”級(jí)的金融武器也被西方國(guó)家用作對(duì)俄制裁的工具。俄羅斯方面的對(duì)等反制則是祭出盧布支付令，要求所謂的不友好國(guó)家進(jìn)口俄羅斯油氣必須以盧布作為支付工具。

俄羅斯盧布支付令宣布之后，瑞士銀行的分析師佐丹（Zoltan Pozsar）提出“布雷頓森林體系III”的概念，引發(fā)了全球?qū)Χ頌鯖_突對(duì)全球金融體系影響的討論。佐丹認(rèn)為俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)將導(dǎo)致全球進(jìn)入新的貨幣秩序。“這個(gè)新秩序的核心將是以原材料為基礎(chǔ)的東方貨幣”，俄羅斯以及中國(guó)等資源和產(chǎn)品出口國(guó)的貨幣將會(huì)在國(guó)際金融體系中發(fā)揮更加重要的作用。與此同時(shí)，這個(gè)新秩序還將“削弱以歐元和美元為基礎(chǔ)的金融體系，并將在西方制造通脹壓力”。

佐丹的報(bào)告在國(guó)際金融市場(chǎng)上引發(fā)了高度的關(guān)注。一方面，俄烏沖突后，西方國(guó)家與俄羅斯之間金融制裁與反制裁的烈度超出了此前金融市場(chǎng)的預(yù)期，未來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)體系和結(jié)構(gòu)的演進(jìn)方向存在較大的不確定性。另一方面，沖突加劇全球大宗商品價(jià)格上漲，造成實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格的變化，全球金融市場(chǎng)也將面臨長(zhǎng)期的資產(chǎn)再配置過(guò)程。最后，佐丹還預(yù)測(cè)在布雷頓森林Ⅲ中，人民幣的地位將會(huì)得到較快提升，這同樣也引發(fā)了國(guó)際金融市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

俄烏沖突爆發(fā)已經(jīng)近三個(gè)月時(shí)間，俄羅斯經(jīng)濟(jì)究竟發(fā)生了什么變化呢？隨著俄羅斯一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，我們可以大致了解俄烏沖突以來(lái)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的狀況以及全球金融市場(chǎng)變化的情況。

根據(jù)俄羅斯統(tǒng)計(jì)局5月18日公布的數(shù)據(jù)，俄羅斯第一季度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)3.5%。受益于價(jià)格上漲，包括石油和天然氣在內(nèi)的采礦業(yè)增長(zhǎng)8.5%，而制造業(yè)增長(zhǎng)5.1%。在國(guó)際收支方面，俄羅斯1月至4月經(jīng)常賬戶盈余達(dá)958億美元，這同樣是得益于石油和天然氣出口價(jià)格飆升以及西方制裁導(dǎo)致進(jìn)口大幅減少。2022年1至4月經(jīng)常項(xiàng)目收支是2021年同期275億美元的三倍多，并創(chuàng)下1994年以來(lái)新高。從財(cái)政收支看，2022年1月至4月，俄羅斯財(cái)政盈余約為1.1萬(wàn)億盧布。

除此之外，俄羅斯經(jīng)濟(jì)變化中最令人矚目的亮點(diǎn)是盧布匯率的變化。在西方金融制裁的最初沖擊下，盧布匯率起先出現(xiàn)了劇烈貶值，從沖突之前的約1美元兌換75盧布一度下跌至1美元兌換120盧布。在盧布支付令生效后，盧布匯率持續(xù)升值。4月份，盧布兌美元的名義匯率上漲了33.3%，對(duì)歐元上漲了35.4%。截至5月21號(hào)已經(jīng)升值到1美元兌換59盧布，甚至比俄烏沖突之前升值超過(guò)20%。另外根據(jù)俄羅斯央行的通報(bào)，據(jù)初步估計(jì)盧布的實(shí)際有效匯率（對(duì)俄羅斯主要貿(mào)易伙伴的貨幣）在2022年1月至4月期間增長(zhǎng)了4.3%。單在4月份，盧布兌美元的實(shí)際匯率就比上月上漲了34.6%。

圖1 近期美元兌盧布匯率

由于各國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)體系中的地位不同，俄烏沖突對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響也不盡相同。那么在俄烏沖突以及全球經(jīng)濟(jì)大變局下，哪種類型的經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)的耐受力更強(qiáng)呢？以匯率為例，我們可以看出在美國(guó)貨幣政策調(diào)整和俄烏沖突下，國(guó)際投資者對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的態(tài)度。從理論方面來(lái)看，由于美元是全球主要貨幣，美元加息將會(huì)對(duì)各國(guó)貨幣造成貶值壓力。同樣在全球大宗商品價(jià)格上升的背景下，大宗商品進(jìn)口國(guó)貨幣面臨的貶值壓力也更大。圖2揭示截至4月底各國(guó)貨幣相對(duì)于1月的匯率變化情況，數(shù)字越大表示貶值程度越高。

當(dāng)數(shù)字低于100時(shí)，則表示該國(guó)貨幣相對(duì)1月份出現(xiàn)升值。圖2的數(shù)據(jù)表明，自年初以來(lái)，盧布兌美元升值接近9%，加元對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定，其他國(guó)家均不同程度出現(xiàn)貶值。其中人民幣貶值約1%，歐元和英鎊貶值約5%，而日元貶值接近10%。

圖2 美元兌各主要貨幣的匯率變化（2022年1月=100）

在嚴(yán)峻的國(guó)際地緣政治沖突下，匯率的形成機(jī)制與穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下存在較大差異。考慮到俄羅斯在大宗商品出口領(lǐng)域的重要地位，以及俄烏沖突以后飆升的大宗商品市場(chǎng)，與1973年不同的是，當(dāng)前不僅是油價(jià)，幾乎所有大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)快速上漲。按照“布雷頓森林體系III”的理念，壟斷大宗商品和產(chǎn)品供給國(guó)家的貨幣幣值將會(huì)上升。缺少自然資源，缺少完整產(chǎn)業(yè)鏈或產(chǎn)業(yè)鏈控制能力國(guó)家的貨幣將會(huì)貶值。我們會(huì)看到盡管日本在高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)，但是缺少完整的下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)，盡管日元是傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)，但是日元貶值幅度遠(yuǎn)超中國(guó)以及歐元區(qū)國(guó)家。相反，盧布匯率升值，成為2022年上半年表現(xiàn)最為亮眼的貨幣。

近期主要國(guó)家匯率的變化似乎印證了之前布雷頓森林體系III的概念。該體系如果最終實(shí)現(xiàn)，也注定會(huì)是個(gè)分裂的國(guó)際金融體系。在該體系下，一些美國(guó)的傳統(tǒng)盟國(guó)和大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家迫于美國(guó)的壓力將繼續(xù)主要使用美元作為儲(chǔ)備貨幣或交易貨幣。即便如此，一些國(guó)家也將會(huì)加速進(jìn)行儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的過(guò)程。另外一些國(guó)家，包括俄羅斯在內(nèi)的一些國(guó)家以本幣出口大宗商品，這些國(guó)家的貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備體系中將發(fā)揮一定的作用。然而由于這些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)、軍事和科技實(shí)力等諸多方面與美國(guó)存在較大差距，這些國(guó)家的貨幣難以全面替代美元在全球金融體系中的作用。

金融體系和能源市場(chǎng)的分裂還將導(dǎo)致全球生產(chǎn)成本的結(jié)構(gòu)性變化，加速全球供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的調(diào)整。歐洲地區(qū)放棄近在咫尺的俄羅斯油氣轉(zhuǎn)而進(jìn)口更加遙遠(yuǎn)的中東和北美地區(qū)的油氣。這不僅意味著更高的運(yùn)輸成本，將加劇該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)生滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，俄羅斯油氣短期內(nèi)增加對(duì)印度和中國(guó)等亞洲國(guó)家的出口也面臨著一些瓶頸。通過(guò)波羅的海港口向亞洲出口原油距離遙遠(yuǎn)且受限于港口能力，無(wú)法實(shí)現(xiàn)高效率運(yùn)輸。這些都意味著大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資和能源成本上升。

佐丹預(yù)言“俄烏沖突結(jié)束之后，美元可能會(huì)走弱，而在一籃子商品的支撐下人民幣會(huì)走強(qiáng)。”那么全球金融體系的新變化究竟會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣產(chǎn)生什么影響呢？首先，歐美國(guó)家利用SWIFT系統(tǒng)對(duì)其他國(guó)家進(jìn)行金融制裁、凍結(jié)其他國(guó)家外匯資產(chǎn)甚至剝奪私人財(cái)產(chǎn)從根本上動(dòng)搖了現(xiàn)有金融體系的基礎(chǔ)。各國(guó)對(duì)現(xiàn)有國(guó)際金融體系安全性的擔(dān)憂無(wú)疑會(huì)加速全球去美元化進(jìn)程。盡管大宗商品將會(huì)在新的全球金融體系中發(fā)揮更加重要的作用，但是不可低估歐美國(guó)家保衛(wèi)原有金融體系的決心，亦不可高估人民幣跨境支付體系的作用。大宗商品在國(guó)際金融體系中的作用加強(qiáng)為創(chuàng)造一種新型國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和加速實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了條件。當(dāng)今國(guó)際金融體系下支撐美元國(guó)際貨幣地位的要素包括其強(qiáng)大的科技軍事實(shí)力、完備的金融市場(chǎng)以及與大宗商品交易綁定。其他競(jìng)爭(zhēng)性貨幣難以在各個(gè)方面同時(shí)對(duì)美元發(fā)起挑戰(zhàn)。但是當(dāng)在不同方面各具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的貨幣被迫與美元進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，可以通過(guò)國(guó)際貨幣合作的方式構(gòu)建一種新型儲(chǔ)備資產(chǎn)。這種資產(chǎn)除了兼具各國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)之外，具有天然的穩(wěn)定性。此外這種新型國(guó)際儲(chǔ)備貨幣還可以為新型市場(chǎng)國(guó)家擴(kuò)大金融市場(chǎng)開放提供有利條件，有效避免直接受到國(guó)際金融市場(chǎng)沖擊，增加國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

（文章來(lái)源于百度網(wǎng)）