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2018年前三季度中國經(jīng)濟總體保持平穩(wěn)增長，發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)中向好。從GDP增速看，前三季度為6.7%，增速明顯高于美日歐等發(fā)達經(jīng)濟體與大多數(shù)新興經(jīng)濟體。從就業(yè)形勢看，2018年前9個月的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率基本低于去年同期。1月份-8月份實現(xiàn)的新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)已達到了990萬人，完成全年目標任務(wù)的90%。從企業(yè)生產(chǎn)看，工業(yè)增加值增速基本保持平穩(wěn)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)保持較快增長。從企業(yè)效益看，2018年1月份-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速達到了16.2%，在去年同期21.6%的增速基礎(chǔ)上仍保持了兩位數(shù)的快速增長。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，前三季度第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重達到53.1%，比2017同期高出0.3個百分點。第二產(chǎn)業(yè)中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占比也在進一步攀升。不過，從9月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，有以下五個方面需要密切關(guān)注。

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第一，外需增速雖然超預(yù)期，但第四季度難以持續(xù)。9月份，中國出口增速顯著上升，超出預(yù)期。以美元計價和以人民幣計價的出口增速分別為14.5%和17.0%，比8月份上升了4.7個百分點和9.1個百分點。在中美貿(mào)易摩擦加劇的背景下，9月份出口增速的上升主要與人民幣貶值、出口退稅政策作用顯現(xiàn)以及“出口搶跑”等三方面因素有關(guān)。不過，四季度中國出口增速有可能回落。一是，四季度出口增速將受到高基數(shù)的影響，2017年11月份和12月份出口（以美元計）增速分別達到11.5%和10.9%，而9月份僅為7.9%。二是，企業(yè)的新出口訂單已開始減少。9月份制造業(yè)PMI中的新出口訂單指數(shù)顯著回落，僅為48.0%，比8月份低1.4個百分點，比去年同期低3.3個百分點。三是，全球經(jīng)濟增長勢頭可能會減弱。2018年9月份摩根大通全球綜合PMI為52.8，連續(xù)3個月呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，年內(nèi)首次下行至53以下。IMF在最新的全球經(jīng)濟展望中也將2018年全球經(jīng)濟增速的預(yù)期值由3.9%下調(diào)至3.7%。四是，隨著9月份新一輪關(guān)稅政策的落地，中美貿(mào)易摩擦對出口的負面影響將會更為明顯。

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第二，內(nèi)需增長依舊乏力，消費與投資需求均較為疲軟。就消費而言，居民商品消費與服務(wù)消費增速雙雙放緩。商品消費方面，2018年1月份-9月份社會消費品零售額的名義增速為9.3%，比去年同期下降了1.1個百分點。9月份名義增速雖然有所回升，但實際增速繼續(xù)下行。而且，2018年以來汽油價格上漲還在一定程度上導致了居民石油及制品類消費增速“被動”上升，如果剔除這一因素的影響，社會消費品零售的增速將會更低。進一步分析社會消費品零售的內(nèi)部結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，食品煙酒飲料類、服裝衣帽類與日用品類消費等居民必需品消費增速保持穩(wěn)定，甚至相比于去年同期有所上升。下滑比較明顯的是體育娛樂用品類、化妝品類與汽車類等居民非必需品消費。必需品與非必需品消費增速的分化也反映了當前居民較為低迷的消費意愿。服務(wù)消費方面，基于國家統(tǒng)計局調(diào)查的居民消費支出各分項數(shù)據(jù)測算得到，2018年上半年城鎮(zhèn)居民的人均服務(wù)消費支出增速僅為7.4%，比去年同期下滑了1.9個百分點，觸及2012年以來的同期最低點。

就投資而言，2018年以來全國固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)低迷，1月份-9月份同比增速僅為5.4%，比去年同期下降了2.1個百分點，5.4%的增速也接近了該數(shù)據(jù)有記錄以來的歷史同期最低點。剔除價格因素之后，固定資產(chǎn)投資的實際增速已處于零增長附近。需要注意的是，在固定資產(chǎn)投資的各分項中增速最快的是土地購置費用，1月份——8月份該增速達到了66.9%，對固定資產(chǎn)投資增速的貢獻率高達43%。但眾所周知，土地購置并不產(chǎn)生實際的生產(chǎn)價值，只是所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，這對經(jīng)濟增長沒有直接的促進作用，因而土地購置費的激增實際上導致固定資產(chǎn)投資增速存在一定“虛高”。此外，2018年1月份-9月份民間固定資產(chǎn)投資增速為8.7%，與1月份-8月份持平，沒有延續(xù)今年以來的回升勢頭。

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第三，通脹壓力有所增加，但年內(nèi)通脹風險基本可控。9月份，CPI同比漲幅繼續(xù)擴大，達到2.5%，漲幅連續(xù)四個月呈現(xiàn)擴大態(tài)勢。但是，目前不必對通脹風險過于擔憂。一是，本輪CPI同比漲幅的擴大主要是由食品價格和能源價格上漲所致。9月份食品價格受天氣與中秋節(jié)錯位等因素的影響同比上漲3.6%，汽油和柴油價格在國際油價上漲的影響下同比漲幅更是高達21.2%和23.5%。剔除食品和能源價格之后，9月份核心CPI漲幅實際上只有1.7%，不僅比8月份下降了0.3個百分點，而且低于去年同期0.6個百分點。二是，四季度CPI的翹尾因素將逐步減弱，由此在9月份之后CPI同比漲幅很難出現(xiàn)進一步大幅擴大的情況。三是，PPI同比漲幅在持續(xù)回落。9月份PPI同比漲幅為3.6%，比8月份回落0.5個百分點。考慮到之前PPI的上漲主要是由去產(chǎn)能與環(huán)保督查等政策性因素疊加所致，不具有可持續(xù)性，所以四季度PPI漲幅的回落勢頭還會延續(xù)。綜合來看，四季度通脹風險不大，全年CPI漲幅不會超過2.5%。

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第四，企業(yè)效益明顯分化，民企生產(chǎn)經(jīng)營壓力較大。2018年以來，雖然企業(yè)效益整體表現(xiàn)較好，但內(nèi)部的分化十分明顯，突出表現(xiàn)為國有企業(yè)效益狀況向好，民企生產(chǎn)經(jīng)營壓力持續(xù)增大。從企業(yè)的利潤增速來看，2018年1月份-8月份規(guī)模以上工業(yè)私營企業(yè)利潤總額同比增長10%，不僅低于整體工業(yè)企業(yè)利潤增速6.2個百分點，更是低于規(guī)模以上國有控股企業(yè)利潤增速16.7個百分點。從企業(yè)的生產(chǎn)成本來看，民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本依然偏高。2018年1月份-8月份規(guī)模以上工業(yè)私營企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本高達87.3元。相比之下，國有控股企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本僅為80.7元。從企業(yè)虧損面來看，截止到2018年8月末，規(guī)模以上工業(yè)私營企業(yè)的虧損面為比去年同期上升了4.3個百分點，而國有控股企業(yè)的虧損面則比去年同期下降了0.7個百分點。較大的生產(chǎn)經(jīng)營壓力會降低民營企業(yè)的活力，從而削弱經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力。

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第五，居民與企業(yè)家的信心指數(shù)有所回落。從央行的調(diào)查結(jié)果來看，當前微觀主體對經(jīng)濟增長的樂觀預(yù)期有所減弱。數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，三季度企業(yè)家信心指數(shù)為71.1%，比二季度下降4.7個百分點；儲戶的收入信心指數(shù)為52.7%，比二季度下降0.8個百分點，觸及2017年以來的最低值。在經(jīng)濟增速保持平穩(wěn)的情況下，居民與企業(yè)家樂觀預(yù)期的減弱主要與近幾個月人民幣較大幅度貶值和股市持續(xù)下跌有著密切關(guān)系。

總的來看，四季度中國經(jīng)濟增長的下行壓力將有所加大，需要宏觀政策予以積極應(yīng)對。具體而言，主要需要做好以下幾方面工作。一是，積極擴大內(nèi)需以應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性，擴大內(nèi)需的關(guān)鍵在于促進居民消費與提振民間投資。二是，加大財政政策的積極力度，重點通過減稅降費等方式降低當前有所偏高的宏觀稅負，更有效地應(yīng)對經(jīng)濟的下行壓力。三是，貨幣政策需要維護流動性的穩(wěn)定充裕，并且加強對貨幣政策傳導機制的疏通，使前期出臺的降準等一系列政策操作有效地傳導至實體經(jīng)濟。四是，進一步完善宏觀審慎管理框架，從而更好地承擔維護金融穩(wěn)定的任務(wù)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。五是，加強各類宏觀政策的協(xié)調(diào)，財政政策與貨幣政策需要形成合力。而在美國處于加息周期的背景下，中國應(yīng)采取更加靈活的人民幣匯率形成機制與偏緊的跨境資本流動管理這一政策組合，保證國內(nèi)宏觀政策的獨立性。六是，加強預(yù)期管理，引導公眾預(yù)期保持穩(wěn)定。

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