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2020年新冠肺炎疫情的爆發是人類的災難，疫情沖擊導致了2020年全球經濟的深度下滑，或者說是全球經濟的通縮。為了應對疫情沖擊，部分發達經濟體依靠國際貨幣的優勢，尤其是美國，依靠美元主導的國際貨幣體系優勢，超常規、大幅度擴張其央行的資產負債表，實施一輪接一輪的大規模刺激政策來修復經濟。我們要充分認識到：從通縮到通脹形成過程的珍貴性。因為這個過程決定了宏觀政策修復經濟的時間和空間，也決定了就業水平的改善程度和經濟增長率的高低，也因此決定了一國經濟福利的改善程度和在疫情后全球經濟發展中位置的變化。

令人遺憾的是，這本該是全球宏觀經濟政策大合作的好時期，但似乎還沒有看到全球貨幣和財政政策的高度協同和合作。依據IMF的Policy Tracker的數據，我們發現發達經濟體都依據自己面臨的情況，盡力實施了擴張性的刺激政策，而全球宏觀政策的協同和合作并不充分。因此，在此輪全球經濟修復的進程中，全球經濟修復利益的分享是不平等的。

我們認為，發達經濟體經濟修復的分化和近期部分新興經濟體金融市場出現的動蕩，美國繼續采取激進宏觀政策的可能性會加大。換言之，經濟修復的分化加大了美國激進宏觀政策延續的可能性，美國似乎想“獨享”全球通脹形成的好處。主要有兩點：第一、由于疫情的反復，歐洲等經濟體經濟修復的預期出現了波動；同時近期部分新興經濟體金融市場出現了動蕩，導致全球通脹預期壓力有一定階段性的減緩；第二、美聯儲會較大幅度提高對通脹的容忍度。據彭博3月26日的簡報報道，美聯儲主席鮑威爾稱，在美國經濟“接近完全”恢復前，美聯儲不會停止非常規的貨幣政策支持；美聯儲芝加哥聯儲行長也稱美聯儲應該能接受2.5%的通脹率持續1年。

從歐洲情況看，由于新冠肺炎變異病毒傳播等因素，歐洲許多國家新冠疫情出現了反彈，一些國家重新開始實施封城等防疫措施。歐洲疾病預防與控制中心24日數據顯示，截至2021年第10周歐洲經濟區累計報告新冠確診病例2400多萬例。歐洲疫情的反復無疑為歐洲經濟的修復帶來了負面影響。比如，德國總理的顧問小組下調了德國經濟增長預期至3.1%，并就經濟復蘇發出了警告。歐洲央行為了對沖疫情沖擊，支持歐元區經濟的修復，從2020年3月18日開始實施PEPP計劃，初始規模7500億歐元，2020年6月擴大了6000億歐元，2020年12月再次擴大了5000億歐元，使得整個PEPP計劃達到了1.85萬億歐元，超過了新冠肺炎疫情流行前歐元區GDP的15%。如果疫情持續反復，歐洲央行還會繼續實施寬松的貨幣政策。依據歐洲央行網站2021年3月22日公布的數據，盡管通脹存在不確定性，但預期歐元區的通脹率水平在2023年只有1.4%（One year of the PEPP: many achievements but no room for complacency, THE ECB BLOG）。

從近期部分新興經濟體的加息來看，盡管美聯儲淡化10年期國債收益率的上漲，但還是對一些新興經濟體產生了沖擊。土耳其、巴西以及俄羅斯的實際通脹率已經超過目標通脹率，在疫情依然比較嚴重的背景下，加息無疑對這些經濟體的經濟修復會產生負面影響。這些新興經濟體或許開始面臨兩難問題：一方面通脹率壓力上揚并面臨資本外流；另一方面經濟修復不理想。選擇加息是美國金融市場利率外溢因素和內部通脹因素共同作用的結果。無論如何，加息對這些經濟體的通脹有一定的抑制作用。因此，這也會降低階段性的全球通脹率上揚的壓力。

可見，歐洲的低通脹及通脹預期和部分新興經濟體的加息，使得全球通脹預期壓力會出現階段性的減緩。在這樣的背景下，為美國財政和貨幣政策的擴張提供了空間，美國繼續采取激進宏觀政策的可能性加大了。

從美國經濟的修復情況來看，在主要發達經濟體中是比較好的。從美國經濟近期的失業率來看，依據美國勞工部網站公布的數據，在截至3月20日的一周內，經季節性調整的申請失業金的人數為68.4萬，比前一周的修訂水平減少9.7萬，就業狀況在逐步改善。

從物價水平來看，美國經濟目前的物價水平2月份同比達到1.7%，物價水平還處于不高的水平，長期通脹預期在2021年年初已經超過2%，2021年1月4日為2.01%，到3月25日達到了2.32%（圖1）。物價水平的高低將取決于美聯儲政策新框架對通脹的容忍度到底能提高到什么水平。

圖1、美國經濟中長期通脹預期（%）

數據來源：Federal Reserve Bank of St. Louis, Federal Reserve Economic Data, 10-Year Breakeven Inflation Rate, Percent, Daily, Not Seasonally Adjusted.

對通脹的容忍度將取決于鮑威爾所說的美國經濟“完全恢復”的標準。美聯儲在多次場合給出了說明，認為現在還有900萬失業人數，這應該是按照美國過去幾十年的最低失業率3.5%來測算的標準。按照這個高就業標準來簡單推測，即使申請失業金的人數每周減少10萬人，仍需要90周的時間，也就是大約1年半的時間，這要到2022年年底了。

從美國金融市場來看，10年期美國國債收益率近期有所下降，從3月19日的階段性高點1.74%下降至3月25日的1.63%。市場階段性的調整很難阻擋10年期美國國債收益率的上揚。而且本周四美聯儲表示將在6月30日結束對多數華爾街銀行的股息限制，這說明美國銀行資產負債表的健康狀況還是可以的，再加上美國居民在財政救助的刺激下，居民負債率處于次貸危機以來的低點。金融市場股市和房市的資產價格處于歷史的高位，美國經濟未來的修復本該不需要進一步大規模的激進刺激政策，但美國依然在繼續實施激進的刺激性政策。

可見，美國依靠美元主導的國際貨幣體系的優勢，采取了激進的連續刺激性宏觀政策，美國宏觀政策的自私性在疫情經濟的修復過程中表現的淋漓盡致。目前市場預期美國還要實施大規模的基建計劃，計劃的規模市場預期在2-4萬億美元之間。如此激進的宏觀政策，美國是想“獨享”全球通脹形成的好處，獲取美國經濟推高全球通脹的利益，在推高通脹的過程中去修復美國經濟。一旦美國經濟完全修復，進入收緊的貨幣政策周期，美國貨幣政策的外溢性，對于世界其他經濟體來說，就面臨著美國貨幣政策再次調整帶來的成本。

（文章來源于搜狐網）