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王晉斌  中國人民大學經濟學院黨委常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員

4月9日，美聯儲公布了“Federal Reserve takes additional actions to provide up to $2.3 trillion in loans to support the economy”，美聯儲再次拋出了2.3萬億美元的經濟刺激計劃。這兩個月，美聯儲的政策真是迅猛，這屆美聯儲變了。

我們簡要回顧一下3月中旬以來美聯儲的政策。3月17-18日美聯儲啟動了商業票據融資便利機制（CPFF）和一級交易商信貸機制（PDCF），同時啟動了“貨幣市場共同基金流動性便利”（MMLF）機制。3月23日美聯儲直接宣布“幾乎零利率+無上限寬松”的政策組合，承諾為美國金融市場提供所需要的所有流動性。

3月27日特朗普簽署了2萬億美元的經濟刺激法案，包括向美國居民派現3010億美元、失業金2500億美元、企業稅收優惠2210億美元、企業貸款4540億美元、各州區援助1500億美元、航空行業援助320億美元、醫療補助1170億美元等等。

在2萬億美元經濟刺激計劃開始實施后差不多2周的時間，昨天美聯儲按照美國國會授權范圍內的權限又出臺了2.3萬億美元的經濟刺激計劃?？紤]到3月23日公布的購買5000億美元的國債和2000億美元的支持債券的計劃，截止目前，美國總共出臺了大約5萬億美元的各種經濟金融計劃，占2019年美國名義GDP的大約23%。

2.3萬億美元包括哪些主要的部分？按照美聯儲網站公布的信息，包括了7個具體的計劃。

計劃1：定期資產支持證券貸款便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility）：通過促進資產支持證券（ABS）的發行和改善的ABS市場條件幫助滿足消費者和企業的信貸需求。紐約聯邦儲備銀行承諾在追索的基礎上向特殊目的機構（“SPV”）提供貸款。財政部對特殊目的公司進行100億美元的股權投資。SPV最初將提供高達1000億美元的貸款。貸款的期限為3年。對借款人無追索權，由合格的資產支持證券公司完全擔保。

計劃2：一級市場公司信貸安排（Primary Market Corporate Credit Facility）。為作為合格發行人發行的公司債務提供融資支持。儲備銀行將由特殊目的公司的所有資產擔保，財政部對特殊目的公司（SPV）進行750億美元的股權投資以支持該融資和二級市場公司信貸融資（“SMCCF”）。股權的初始分配為500億美元用于該SPV，250億美元用于SMCCF。該計劃的總規模將高達7500億美元。

計劃3：二級市場公司信貸安排（Secondary Market Corporate Credit Facility）。紐約聯邦儲備銀行在追索權的基礎上向特殊目的機構（“SPV”）貸款，該機構將購買合格發行人發行的二級市場公司債券。財政部對特殊目的公司進行750億美元的股權投資，以支持該融資和一級市場公司信貸融資（“PMCCF”）。股權的初始分配是500億美元用于PMCCF，250億美元用于SPV。預計總規模將高達7500億美元。

計劃4：市政流動性貸款（Municipal Liquidity Facility ）。支持向美國各州、哥倫比亞特區、人口超過100萬的美國城市以及人口超過200萬的美國縣提供貸款。儲備銀行將由特殊目的公司（SPV）的所有資產擔保，財政部向對與該筆貸款有關的特殊目的公司進行350億美元的初始股權投資。特殊目的公司將有能力購買高達5000億美元的合格票據。

計劃5：工資保障計劃貸款便利條款清單（Paycheck Protection Program Lending Facility Term Sheet）。促進符合條件的借款人根據《冠狀病毒援助、救濟》的工資保障計劃向小型企業貸款。暫時無具體數額。

計劃6：主要街道新貸款便利（Main Street New Loan Facility）。促進合格貸款人向中小企業貸款。聯邦儲備銀行承諾在追索權的基礎上向單一公共特殊目的機構（“SPV”）提供貸款，財政部對單一共同特殊目的公司進行750億美元的股權投資，該措施和小型企業自救基金的總規模將高達6000億美元。

計劃7：主要街道擴展貸款便利（ Main Street Expanded Loan Facility，）。促進合格貸款人向中小企業貸款。聯邦儲備銀行承諾在追索權的基礎上向單一公共特殊目的機構（“SPV”）提供貸款，財政部將對與該基金和主要街道新貸款便利有關的單一共同特殊目的公司進行750億美元的股權投資。該機構和主要街道新貸款便利的總規模將高達6000億美元。

簡單總結一下：計劃1主要是繼續刺激消費；計劃2-3主要是刺激企業發債；計劃4主要是給各州提供流動性；計劃5-7主要是方便給中小企業貸款?？梢灶A計：美國公司債券市場將迅速擴張；對中小企業的高度重視將有助于緩解失業的壓力。

除了忙美國國內的事情以外，美聯儲在國際上也沒閑著。在提供國際流動性方面，美聯儲從今年2月份開始了于多個國家的貨幣互換，目前全球未償還的貨幣互換頭寸約4000億美元。但要注意，美聯儲的貨幣互換是門“藝術”，也是門“生意”。

3月31日美聯儲出臺了FIMA回購便利（FIMA Repo Facility），其他經濟體可以用持有的美國國債做抵押品，以超額存款準備金利率（IOER）加上25個基點的利率水平，即大約0.35%的利率成本向美聯儲借入美元。即使如此，全球又有多少人能夠持有美國國債呢？持有大量美國國債的投資者本身也不太缺美元。就像我們在幾天前的研究所說，美債回購協議實際上可能包括了三重含義：一是提供美元流動性；二是防止大面積市場賣出國債對美國金融市場帶來的沖擊；三是為進一步發行更大規模或者更長期的國債計劃作鋪墊，因為美國政府都收，市場投資者就不用擔心。

即使如此，一些新興市場美元流動性并沒有得到較好的緩解。按照國際金融研究所的一項研究估計，僅在3月份就有830億美元從新興市場撤出。

因此，全球美元流動性整體上呈現出對美國來說的“內松外緊”的局面，美聯儲使勁往美國市場上灌美元，外圍很多經濟體依然缺少美元流動性。最直接的證據就是美元指數依然處在100的高點附近（截止今天上午大約在99.5左右），這對于其他經濟體來說，不是個好消息：一方面還會存在資本流出的壓力；另一方面美元債務的價值得不到稀釋。在上述狀態下，迅猛的美聯儲將給新興經濟體的外匯市場帶來相當長時間的波動風險。

美聯儲作為央行，已經不是傳統意義上的央行了。美聯儲接受企業債券抵押意味著聯儲扮演了商業銀行的角色；用財政注資SPV多倍杠杠放大信貸意味著美聯儲兼具財政和商業銀行的功能；當然在美元主導的國際貨幣體系下，美聯儲還扮演了選擇性提供國際流動性的功能。

這屆美聯儲變了，變得和以前不一樣了。

文章來源于中國宏觀經濟論壇